可转债投机暗藏“陷阱”：如何踏过债底保护、强制赎回、价格异动三大雷区？
可转债投机暗藏“陷阱”：如何踏过债底保护、强制赎回、价格异动三大雷区？
在我国资本市场T+0交易制度的试点区域，可转债凭借其兼具股票与债券的双重属性，赢得了众多专业投资者的青睐。然而，近期市场出现的过度炒作现象，却揭示了诸多忽视基本面分析的投机行为。特别是对于那些缺乏经验的投资者而言，若对可转债的债底保障、强制回购机制以及价格波动的原因缺乏深入了解，很容易陷入投资误区。
债底实为公司经营的“警报灯”
上周末可转债投机暗藏“陷阱”：如何踏过债底保护、强制赎回、价格异动三大雷区？，监管机构对可转债的炒作现象进行了密切关注，这对那些尚未参与其中的投资者来说，或许是个利好消息；毕竟，对于那些价格高昂且走势明显偏离正股走势的可转债可转债不提前赎回是利好还是利空，投资者应当提高警惕；然而，对于那些已经跌破发行价的转债品种，投资者在低位吸纳时更要谨慎行事。
低价往往代表着较大的安全空间，然而，一旦与公司的基本面不符，那所谓的债券底部保护可能反而变成投资者购买垃圾债券的“陷阱”，其背后的原因往往与公司经营不善紧密相连。
数据显示，至10月25日，二级市场中的可转债品种达337种，其中8种已跌破发行价。在这些品种中，亚药转债的收盘价最低，仅为80.07元/张。当前转股价为16.25元，然而，由于正股亚太药业股价连续走低，年内跌幅已达到25.66%，10月23日的收盘价为4.78元/股，这使得转股溢价率高达180.24%。
此类可转换债券，显然转换成股票并不划算，因此我们目前仅将其作为债券进行配置。然而，必须强调的是，由于该企业经营状况不佳，2020年中报显示的亏损状况与去年年底持平，亚药转债的价格也一直承受着压力。到了首年付息日，即2020年4月2日，转债的价格甚至一度下跌至90元附近。依据补偿利率条款的规定，在转债到期后的五个交易日内，公司将按照本次发行的可转债票面面值的一百一十五个百分点（包括最后一期的利息）向投资者全额支付尚未转股的可转债。
数据显示，即便投资者持有亚药转债至到期，其税前年化收益率大约为5%，与一般AA级纯债利率持平，此时亚药转债作为AA级债已被视为“债底”稳固。但半个月之后，该债券的主体评级降至A-，评级前景转负，至10月25日，该债券价格已跌至80元左右，再次触及“债底”的下限。
机构投资者已经将资金从亚太药业中撤出，特别是基金和券商资管在去年减持亚太药业股份的量分别高达130万股和1073万股。投资界人士向《每日经济新闻》记者透露，尽管债券属于固定收益类产品，但其实际收益并非一成不变；若企业运营出现问题，当前债券的折现率便会降低。一旦二级市场出现恐慌性抛售，债券价格甚至可能跌破所谓的“债底”。此外，股债之间的价格弹性存在本质差异可转债不提前赎回是利好还是利空，因此寄希望于劣质债券价格回暖并非易事。
警惕强制赎回下的股债两空
即便绩差企业的可转债需谨慎对待，但若正股表现优异且恰逢舆论的“助推”，这能否使得可转债价格持续攀升？答案是否定的，强制赎回的规定可能使那些盲目跟风的投资者既失去股票也损失债券。
根据当前可转债市场的走势分析，已有178只可转债的母公司股票价格超过了转换价格，其中72只的母公司股票价格甚至超过了转换价格的30%。尽管有些调整转换价格的债券得以避免强制赎回，但根据已发布的强制赎回提示公告，大多数情况下的强制赎回原因是在连续三十个交易日内，至少有十五个交易日的收盘价没有低于可转债当期转换价格的130%（包括130%）。
这表明，即便转股的价格尚有调整空间，然而随着正股价格持续攀升，可转债的不确定性也在逐步上升，尤其是对于那些转股溢价率本身就较高的债券品种来说，强制赎回无疑成为了他们盲目跟风追涨的恶梦。
在近期可转债基金的表现中，这一现象尤为明显。尽管公募可转债基金在结构市场中被视为一抹亮丽的风景，截至10月23日，其平均净值增长率已达到8.68%可转债投机暗藏“陷阱”：如何踏过债底保护、强制赎回、价格异动三大雷区？，其中鹏华可转债基金以25.47%的收益率暂居首位；然而，在收益表现不佳的品种中，持有老券的基金遭遇了强制赎回，而新券的调仓表现一般，成为了拖累整体收益的主要因素。
以海富通可转债优选基金为例，在今年第一季度，该基金首次将其重仓债券组合中纳入了索发转债，当时该转债在基金净值中的占比高达10.07%，排名第二；然而，到了第二季度，索发转债的持仓比例急剧上升至40.45%，一举跃升至重仓债券的首位。
今年9月1日，索发转债发布了强制赎回的提示性公告，这表明基金经理必须迅速在二级市场上处置索发转债以实现资金回笼，或者将其转换成索通发展的股票。尽管三季度持仓的具体情况尚未公布，但根据目前的成绩，海富通可转债优选基金在失去索发转债后显得有些力不从心。即便有调整券仓或引入新券的余地，该基金的年化收益率仅为0.52%，在同类型基金中的排名几乎处于末尾（421/427），这也反映出其表现不尽如人意。
实际上，自今年四月起，索发转债的转股溢价率已飙升至23.55%，其股性特征已显著强于债性。尽管这一比率尚不及目前市场上动辄达到100%、200%的转股溢价率，但必须强调的是可转债不提前赎回是利好还是利空，强制赎回的触发机制始终是投资高溢价可转债的一大风险因素，投资者若稍有不慎，便可能面临股债双失的困境。
避免因价格异动再入投资陷阱
投机行为，无论是基于对债务底部保护的偏离基本面，还是追逐高溢价债券品种却陷入强制赎回的困境，其本质都是市场非理性炒作导致投资者迷失了判断方向。
在10月20日至23日的短短几天里，可转债在资本市场引发了极大的关注，蓝盾转债、横河转债等众多转债品种相继出现临停现象，而正元转债则在一日内股价暴涨达176%，可转债市场的交易额也持续攀升，接近2000亿元的大关。
数据显示，10只可转债的转股溢价率突破了100%的门槛，横河转债的转股溢价率更是高达236.8%。紧随其后的是亚药转债、正元转债和智能转债，它们的转股溢价率分别位于150%至200%的区间内，具体数值为180.24%、170.58%和161.46%。另外，还有广电转债、盛路转债、岩土转债、模塑转债、蓝盾转债以及嘉澳转债等6只可转债，其转股溢价率介于100%至150%之间，具体数值依次为147.8%、138.79%、129.49%、127.87%、124.84%和114.25%。
投资界人士透露，考虑到可转债的T+0交易特性，日内进行T操作的投资者若不具备丰富的高换手率操作经验，很容易在溢价较高的可转债炒作中沦为接盘者，甚至可能协助已持有可转债的大股东提前实现盈利并退出。
尽管沪深两地各自实施着不同的停牌规则，然而在智能转债的案例中，它在前一日经历了31%的惊人涨幅之后，次日集合竞价阶段便出现了超过10%的上涨报价。紧接着，该转债在短短时间内两次触发临时停牌，停牌结束后，交易恢复并继续迅猛上涨，最终最高价飙升至360元，涨幅高达148.28%。随后，价格有所回落，最终以215元的价格收盘，涨幅仍达48.28%，整体振幅超过了48%。
分析人士强调，可转债的买卖价格与上市公司股票价格紧密相连，一旦价格出现显著偏差，可转债的估值风险便会显著增加。因此，投资者需保持高度警觉，进行理性投资。然而，近期可转债市场的异常波动显然与这一原则相悖。
俞晓斌，富国基金的基金经理，提出投资者应避免投资那些基本面不佳、价格绝对值高、转股溢价率高的品种，同时不应盲目投身于市值较小、价格波动剧烈的股票。在选择投资标的时，应将可转换债券对应股票的基本面状况和估值水平作为首要考虑的要素。
